Os mercados financeiros e os próprios investidores podem ter uma grande surpresa nesta quinta-feira, se o anúncio do BCE não incluir o corte antecipado das principais taxas de juros, que é uma medida inédita desde setembro de 2019. Até mesmo os membros tradicionalmente linha dura do Conselho Deliberativo (CD) mudaram para uma postura mais dovish, preparando o cenário para o que parece ser uma redução predeterminada de 25 pontos base. Isso faria com que a taxa de depósito bancário caísse para 3,75%, a taxa de refinanciamento para 4,25% e a taxa da facilidade de crédito marginal para 4,50%.

Se as taxas de juros forem realmente reduzidas, a atenção se voltará rapidamente para qualquer futura orientação fornecida, oferecendo insights sobre possíveis ações de flexibilização. Quaisquer ajustes no discurso existente, sinalizando um afastamento da crença de que os níveis atuais são adequados para atingir as metas de inflação de forma sustentável, seriam inevitáveis. Embora a unanimidade possa apoiar o corte desta semana, o caminho a ser seguido nas questões da política monetária permanece obscuro. Alguns membros defendem múltiplos cortes até o final do ano, enquanto outros pedem cautela, sugerindo uma postura de não comprometimento em qualquer nova orientação.

Enquanto isso, apesar da redução das taxas de juros, o Quantitative Tightening (QT) segue pressionando as condições financeiras através da contração de saldo bancário. A partir do próximo mês, a inclusão do programa de compra emergencial pandêmica (PEPP) vai expandir o QT, com uma meta mensal média de alienações definida em € 7,5 bilhões até dezembro. Além disso, a partir de 2025, o reinvestimento parcial será cessado, acelerando a taxa de declínio e possivelmente exercendo pressão descendente sobre o crescimento da oferta de moeda em meio a sinais de recuperação.

Os mercados financeiros já haviam precificado um corte de 25 pontos base neste mês, mas as expectativas de reduções futuras vêm se moderando desde abril, se alinhando com as tendências recentes de inflação. A inflação geral parou de cair em maio, com dados do núcleo também mostrando aceleração, principalmente no setor de serviços. Esse aumento inesperado, juntamente com dados mistos sobre salários, ressalta a necessidade de uma abordagem cautelosa com a flexibilização monetária, apesar do mercado de trabalho estar atualmente estreito.

Embora os dados econômicos desde abril tenham superado em geral as expectativas do mercado, sugerindo pequenas revisões ascendentes nas projeções de crescimento de curto prazo, o impacto nas previsões de inflação provavelmente não afetará a decisão desta semana. Olhando para o futuro, o momento de uma nova flexibilização monetária além do corte antecipado de quinta-feira permanece incerto, com setembro surgindo como uma opção mais plausível, considerando as atualizações provisórias de inflação e as previsões do BCE. A afirmação do economista-chefe, Philip Lane, de que a política deve permanecer restritiva ao longo de 2024 reforça a abordagem cautelosa necessária para navegar entre as incertezas econômicas, incluindo a dinâmica da taxa de câmbio em um caminho possivelmente divergente com o Federal Reserve.

O Presidente do BoC, Tiff Macklem, Manterá Suas Promessas?

Na quarta-feira, às 10h45 BRT, o Banco do Canadá (BoC) divulgará sua declaração de política monetária, seguida de uma coletiva de imprensa com o Governador Tiff Macklem e a Vice-Governadora Rogers 45 minutos depois. É importante ressaltar que essa reunião não terá um Relatório de Política Monetária, que será disponibilizado na reunião de 24 de julho.

As reuniões de junho, julho e setembro são todas oportunidades para o BoC implementar um primeiro corte de taxa. O mercado precifica parcialmente um corte de 25 pontos base para essa reunião e precifica totalmente um corte para julho, também antecipando uma flexibilização adicional até setembro. Embora o consenso esteja dividido, com uma ligeira maioria esperando um corte nesta semana, nossa previsão tende para uma manutenção da taxa, com maiores chances de corte em julho ou posteriormente. Apressar um corte agora representa um risco maior de erro de política, e há muito mais a ganhar com uma avaliação mais completa em julho.

Argumentos para Cortar as Taxas de Juros Agora

Vários pontos apoiam um corte de taxas nesta reunião. Em primeiro lugar, o Canadá passou por quatro meses consecutivos de inflação subjacente mais baixa, com o IPC aparado e a mediana ponderada mostrando quedas modestas mês a mês. Alguns argumentam que isso indica um enfraquecimento persistente da inflação, justificando uma flexibilização imediata.

Da perspectiva do gerenciamento de risco, se os riscos de inflação parecem estar se equilibrando, pode ser prudente começar a flexibilizar, reconhecendo a incerteza em relação ao caminho futuro. Essa abordagem relembra a estratégia de 2010 do ex-governador Carney de ajustar cautelosamente as taxas em resposta a condições econômicas incertas.

Historicamente, o governador Macklem apoiou rapidamente medidas de flexibilização ao primeiro sinal de controle da inflação. Sua tendência de agir rapidamente em tais cenários pode influenciar a decisão de cortar os juros agora.

Além disso, a economia canadense tem mostrado sinais de fraqueza, com o crescimento do PIB apresentando um desempenho ruim do quarto trimestre de 2022 ao quarto trimestre de 2023. Isso pode indicar pressões deflacionárias defasadas. Se essas condições persistirem, o BoC pode querer começar a flexibilizar em breve, dados os efeitos retardados dos cortes de taxas sobre o crescimento e a inflação.

Por fim, as expectativas do mercado desempenham um papel importante. Com o mercado precificando um corte de taxas, o BoC pode não querer decepcionar.

Argumentos para Esperar

No entanto, existem vários motivos para o BoC ter paciência. O próprio governador Macklem enfatizou a necessidade de “meses” de novas evidências antes de cortar taxas. Um corte agora iria contradizer sua orientação recente, podendo minar a credibilidade do BoC.

Macklem delineou um processo de três etapas para cortar as taxas: primeiro, um período de inflação subjacente fraca; segundo, a confiança de que essa tendência persistirá; e terceiro, o início das discussões sobre a redução das taxas. Atualmente, não está claro se todas as condições foram atendidas.

Dado o fracasso anterior em prever a inflação com precisão, o BoC deve exigir evidências mais substanciais antes de agir. Fatores temporários, como um inverno anormalmente quente, podem ter influenciado o recente período de inflação baixa.

O BoC já demonstrou disposição para surpreender os mercados, se necessário. Até a reunião de julho, o Banco Central terá dados adicionais sobre inflação, crescimento dos empregos, salários, PIB e outros indicadores. Esse conjunto abrangente de dados fornecerá uma base melhor para qualquer decisão.

Além disso, a reunião de julho incluirá pesquisas atualizadas sobre as expectativas de inflação empresarial e do consumidor, que são cruciais para a tomada de decisão do BoC. O timing da previsão completa dessa reunião será ideal para uma mudança significativa na política.

O BoC também pode querer considerar os resultados das próximas comunicações do FOMC em 12 de junho. Se o FOMC sinalizar um ritmo mais lento de cortes, o BoC pode optar por alinhar suas ações de acordo.

Por fim, quatro meses de dados de inflação baixa são insuficientes para concluir uma tendência descendente sustentada, especialmente dado o impacto potencial de fatores temporários. A inflação de moradias permanece alta, impulsionada pela imigração e pela escassez de moradias, algo que o BoC não pode ignorar.

Além disso, a economia teve um desempenho melhor do que o previsto no primeiro semestre de 2024, especialmente no consumo. Cortar taxas agora pode reacender desequilíbrios no mercado imobiliário, onde a demanda é altamente sensível às mudanças nas taxas.

Um corte prematuro de taxas poderia desencadear uma alta no mercado de títulos do governo do Canadá com prazo de cinco anos, levando a condições financeiras mais fáceis e potencialmente superaquecendo o mercado imobiliário. O BoC deve estar confiante em sua decisão antes de sinalizar o início de um ciclo de flexibilização, dadas as implicações significativas para o mercado.

Concluindo, embora haja argumentos para um corte imediato da taxa, o argumento para esperar e reunir mais evidências é mais forte. O BoC deve priorizar uma avaliação abrangente em julho para evitar os riscos associados a uma decisão precipitada.

Dados de Emprego dos EUA: O Que Esperar dos Números de Maio?

A próxima divulgação do relatório de emprego de maio, marcada para sexta-feira às 9:30 BRT, tem tudo para ser um indicador crucial da saúde do mercado de trabalho. Analistas irão avaliar minuciosamente a variação de empregos não-agrícolas para determinar se ela atende, supera ou fica aquém das expectativas do mercado. 

Em abril, os empregos não-agrícolas aumentaram para 175.000, marcando uma desaceleração notável em relação à média mensal do primeiro trimestre, de 269.000. Apesar dessa desaceleração, a taxa de crescimento de abril ainda reflete um ritmo robusto de contratações para uma economia em expansão moderada.

As projeções para maio sugerem que o relatório provavelmente revelará um nível semelhante de novos postos de trabalho. Se esse for o caso, indicaria que o mercado de trabalho está esfriando de acordo com as previsões dos representantes oficiais do Federal Reserve, à medida que as condições econômicas começam a se estabilizar e normalizar.

Há três fatores importantes a serem considerados ao interpretar os dados de emprego de maio. Primeiro, o período de referência da coleta de dados abrange cinco semanas, de 13 de abril a 18 de maio. Esse período estendido pode capturar trabalhadores adicionais que foram contratados no final de abril, mas receberam seu primeiro salário em maio.

Em segundo lugar, como muitos graduados universitários conseguem empregos antes da formatura, alguns podem já ter sido adicionados à folha de pagamento em maio. Essa é uma ocorrência comum, mas se as empresas estiverem particularmente proativas na contratação de graduados com habilidades requisitadas, isso poderá resultar em novos postos de trabalho mais altos do que o normal.

Terceiro, o feriado de Memorial Day no início deste ano (27 de maio) pode ter levado a contratações mais precoces e agressivas nos setores de viagens e lazer, com empresas adicionando funcionários antes do padrão típico de contratações sazonais.

As implicações para a política monetária dependem de como os números de novos empregos se alinham às expectativas do mercado. Se os números de emprego corresponderem de perto às previsões, haverá pouca mudança nas perspectivas para a política monetária. No entanto, um relatório significativamente mais fraco poderia levar a especulações sobre um corte de taxa antecipado. No entanto, sem os dados de inflação correspondentes de maio, tal antecipação pode ser prematura.

O Índice de Preços ao Consumidor (IPC) de maio está programado para ser divulgado na quarta-feira, 12 de junho, às 9:30 BRT, e provavelmente ele terá um papel crucial na formulação da declaração de política do Federal Open Market Committee (FOMC) prevista para às 15:00 horas do mesmo dia.

Um mercado de trabalho mais frio combinado com a contínua deflação poderia levar o FOMC a considerar o momento de um corte de taxa com mais seriedade. Por outro lado, se o mercado de trabalho esfriar enquanto o IPC permanecer estável ou subir, particularmente nas áreas de preços de moradia ou de bens não residenciais, o FOMC provavelmente adotará uma postura mais cautelosa. Nesse cenário, os formuladores de políticas monetárias podem não se sentir suficientemente confiantes em relação à trajetória da inflação para justificar a flexibilização imediata da política monetária.

No geral, o relatório de empregos de maio e os dados de inflação subsequentes serão críticos para moldar as expectativas do mercado e orientar os próximos movimentos do Federal Reserve. À medida que esses dados forem surgindo, eles fornecerão insights mais claros sobre a saúde do mercado de trabalho e da economia em geral, influenciando como e quando o Fed pode ajustar sua política monetária.